和日本相比，斯堪的纳维亚半岛和瑞士等经济体的体量也不算小，因此如果这些经济体纷纷陷入负利率，这相当于已让美元间接加息。因为原来美元的利率基准可能是零，而现在美联储可能发现其基准已经为负利率。由于欧日已处于负利率下的本币升值困境，这也可能使得美元汇率的走势变得更加得不确定。

   资产端的利率仍然维持在较高增速，镀锌方管资产端即便索取5%左右的预期收益，也几乎意味着每年10多万亿信贷新增中，几乎有至少50%以上是为了偿还利息。如果说次贷危机之前中国金融资产的快速膨胀，还可以用中国从消费品，土地，房产到社会保障的货币化进程来解释的话，当下增长和通胀双低的格局，决定了中国也可能面临长期低利率的召唤，金融资产的膨胀，脱离了实体经济资产规模和收益水平，那么这种膨胀有可能陷入自我循环，并最终塌陷。

    目前中国政府债务，非金融企业债务，这个比率和日本、欧元区主要国家、甚至和新加坡、韩国相比并不算高。但不幸的是，中国非金融企业130%的债务负担率是最高的，实体企业负债约在100万亿，每年利息负担约6万亿，这几乎等于规模以上企业的利润总额。中国政府已成功地通过地方政府存量债务置换，使地方债利率从这10%下降至3.5%，每年为地方政府节约利息负担2000亿。

    我们倾向于认为在负利率的压力之下，美联储对加息采取更谨慎的态度。它需要兼顾本国的经济复苏，需要兼顾本国资产价格尤其是美国股市和房地产能不能稳定，需要兼顾美元汇率会不会对其外贸构成压力，需要尽量避免加息决定对政治大选局势的影响。总体上看负利率使美联储加息更谨慎，美元持续强势的可能性更低。